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去年7月以來電解鋁一直在低位窄幅震蕩，并未走出自身的主邏輯，且由于前期存在成本的支撐以及美元的壓力，因此上下區間都比較堅實。而未來供應轉過剩疊加需求證偽與宏觀潛在壓力，最終電解鋁有望迎來一輪下跌行情。

消費方面，一季度鋁材、鋁板帶和鋁箔的開工率都表現平淡，低于往年同期，并未因“金三銀四”的季節性旺季給到電解鋁較強的消費增量。主要原因有三個：一是地產竣工表現或將轉弱。銷售面積向新開工面積和施工面積的轉化效率依舊偏低，竣工面積的暖主要依靠原有的施工面積轉化，與銷售端的回暖聯系并不緊密，預計走出季節性旺季之后轉化率還將有所下滑。二是一季度汽車市場的表現出乎意料低于預期，一季度的表象回暖中包含了上年未完成的訂單存量，而海外經濟衰退的預期有所增強，加息接近尾聲，歐美經濟陷入緩速增長，出口數量可能出現回落，兩相疊加從而導致二季度汽車產銷大概率環比走弱。三是鋁材出口同比大幅回落。一季度電解鋁消費未兌現年初的美好預期，而二季度屬于季節性淡季，能提供的增量較為有限。

供應方面，后續電解鋁供應可能轉向過剩。關注電解鋁主要產區的開工情況，可以發現除了云南地區前期因枯水期大規模減產之外，山東、新疆和內蒙古地區一季度的開工率很高，3月分別達到100%、99.35%和95.76%，接近甚至達到滿產。而這三個地區的建成產能達到2064.8萬噸，占比接近全國的50%，足以影響全國的供應。另外，數據顯示，截至4月20日，國內電解鋁已復產93萬噸，已投產21.2萬噸，已減產119.7萬噸，當前已復產和已投產的總產能114.2萬噸，與已減產產能相當，意味著前期云南減產對供應的影響已經降至低位。從國內一季度電解鋁的月度產量也可以發現總體產量較上年同比實現了正增長，結合今年需求相對清淡，總體來看，國內供應并不短缺。

近期隨著上游氟化鋁、預焙陽極等材料價格下挫，鋁廠利潤逐漸回流，以山東地區數據來看，利潤基本維持在2000元/噸附近。基于利潤視角考慮，一旦枯水期結束，云南地區會迅速進入復產周期，而據機構數據，年內尚可復產產能達到262.7萬噸，年內還可投產產能156.5萬噸，因此，我們認為二季度乃至下半年電解鋁產能大概率轉入過剩。

綜上，電解鋁二季度可能走出流暢下跌行情。目前即將開啟“五一”假期，策略上建議19000元/噸附近可擇機布局空單，止損區間參考19500—20000元/噸。風險方面，關注歐美CPI數據超預期回落、美聯儲政策轉向。（作者單位：信達期貨）

編輯：吳鄭思

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