本周的行情可以說是讓很多投資者“心如死灰”了。在5月23、24兩天大幅度下跌后，上證指數在5月25日勉強收紅，為投資者挽回了為數不多的信心。要知道很多投資者已經預言A股是否又要打響“3000點保衛戰”了。

不過在市場大跌中，光伏板塊反而表現亮眼，成為一片慘綠中的一點紅色。這與前期的行情形成了的鮮明的對比，從“剁了新能源”、“狗都不看新能源了”等各種調侃的段子中，我們大概能看出市場對新能源賽道的悲觀和新能源投資者的苦澀。在慘淡的市場中，為何光伏突發大漲，又該如何看待未來新能源的行情？

如果看消息層面，近期SNEC（上海新能源大會）的召開可能一定程度上刺激了新能源行情的反彈，特別是SNEC全球光伏大會，很多產業內的龍頭企業負責人對市場的樂觀看法，讓業內再次看到了光伏未來發展的機遇。

(資料圖片僅供參考)

其次則是可能與近期國家能源局披露的數據有關。數據顯示，今年1—4月，全國風電光伏新增裝機6251萬千瓦，占全國新增裝機的74%，同比增長11.5個百分點。其中風電和光伏發電分別占全國新增裝機的16.8%和57.2%。發電量也繼續大幅增長，1—4月全國風、光發電量達到4828億千瓦時，同比增長26.8%，占全社會用電量的17.2%，較去年同期增長3個百分點。

從數據中可以看到，新增裝機中風光裝機已經占比絕大多數。可以預見，光伏將很快超過水電，成為國內電力體系中僅次于煤電的第二大電源。甚至長期來看，在解決儲能和新能源發電不穩定問題的情況下，超越煤電可能也僅是時間問題。在全球光伏大會上，就已經有業內人士預測，光伏裝機規模將在2027年超越煤電，屆時將成為最主要的電力來源。

這些消息都給了市場很大的刺激，畢竟從2022年底至今，市場對新能源的態度都是偏悲觀的。供給格局競爭加劇、需求增速邊際下滑，供求兩端的惡化都使得新能源成為市場的“棄兒”。

除了這兩個消息層面刺激外，近期市場資金高低板塊的切換可能也是另外一個原因。以A股市場近期的表現來看，受到“昆明城投”事件的刺激和海外媒體對中國地方債務的報道，前期漲幅較大的中特估等價值風格跌幅顯著。同時疊加新冠“二陽”病例的快速增長，都使得北向資金持續凈流出，對市場風險偏好有了顯著的影響。因此從這些高位板塊撤出的資金，一定程度上也回流到了醫藥、消費、風光電等老賽道中，使得近期這些老賽道輪番表現。

當然，對于資本市場而言，消息的刺激從來都不是新鮮事。當前市場有顯著的“小作文行情”特點，一個謠言帶崩或帶飛一個板塊的例子比比皆是。光伏行業同樣不例外，近期消息層面的刺激也并不能說明什么，那么對于這樣一個有望成為最主要電力來源的行業來說，又該如何看待其當期及未來的機會？

需求層面來看，碳達峰、碳中和是全球大勢所趨，中間或許會受政治、地緣沖突等因素的影響，但對于全球而言，化石能源向清潔能源的轉型不會因為個別國家、個別事件的影響。目前主要的發達國家、發展中國家均已制定了碳達峰、碳中和時間點和行動路線，越是發達的國家，碳中和的時間越早，而那些尚未制定碳中和時間點的國家，也基本為不發達國家。能源轉型帶來的是對風、光、水、氫、核、地熱等各種清潔能源需求的全面增長。而在當下的各種新能源技術路線中，光伏是唯一不受自然環境限制且技術成熟達到市場化的發電技術，光伏裝機的增長不僅來資源經濟發展帶來能源消耗的自然增長，還對煤電、天然氣發電、核電等發電方式有很大的替代效應，在眾多的不確定性中，光伏未來的需求，可以說是最確定的。

而對于國內光伏產業而言，國內光伏企業技術領先全球，一方面受益于國內的碳達峰、碳中和，同時也極大程度上受益于國外能源轉型帶來的光伏需求。所以，光伏是絕對的朝陽行業。近年來光伏裝機需求的高速增長，就是主要受益于能源革命浪潮下全球持續加碼的扶持政策，以及光伏平價后經濟性的提升。

相對于需求而言，當前供給端的局面可能并不樂觀，事實上光伏產業指數從去年8月見頂不斷下跌的過程中，除了受到需求增速下降的影響外，供給端格局惡化的影響因素可能更大。以產業鏈角度看，在2020至2022年的三年間，受到全球光伏裝機不斷超預期增長的影響，國內光伏上游主要的硅料、硅片大廠都在紛紛的大幅度擴產，這些增加的產能自2022年下半年開始陸續釋放，行業上游供給增長的幅度已經遠遠大于市場需求的增長，體現在價格上，光伏主材硅料價格從最高點約30萬元/噸跌至目前不足20萬元/噸。

供給競爭格局的惡化，是目前影響廠商盈利的重要因素。不過長期來看，這并不是一件壞事，上游硅料、硅片價格的過高傳導至組件時，過高的組件價格會很大程度上抑制下游集成廠商的裝機需求。對于光伏電站的運營商而言，如果組件過高，下游賣電收入不足以覆蓋成本，運營商顯然不會選擇虧損的情況下還堅持裝機。因此上游硅料價格的下降，雖然不利于硅料廠，但于整個產業鏈而言，卻是顯然的利好。而且光伏原材料的供給端在過去有顯著的周期屬性，擴產——市場消化——再擴產，光伏每一輪技術進步或供給波動導致的供給側出清，都會進一步的提升市占率。對市場的影響，也都會在下一波技術產業化后得到修復，再創新高。

因此短期來看，光伏供給格局惡化確實帶來問題，但這也往往是逢低布局的機會。

除了供求的影響因素外，技術的進步也是光伏的內生增長動力。能源是一切經濟活動的基礎，對于任何一種清潔能源來說，能否對當前主要能源形成平價替代，是衡量其未來發展的最重要因素之一。光伏發電當前能夠實現快速放量的最重要因素就在于光伏的平價效應。相對于其它的發電方式，光伏發電更加便宜，這讓市場有更充分的理由選擇光伏。

從當前來看，技術的進步能夠帶來光電轉化效率的進一步提升，降低光伏發電的成本，提升經濟效益。這樣的技術進步存在于光伏產業鏈的每一個環節，像硅料的顆粒硅技術、硅片的大尺寸化、HJT，以及能大幅度提升光電轉化效率的鈣鈦礦電池。

如果說需求放量有望帶來行業貝塔上行，那么電池新技術迭代帶來的則是產業鏈內部阿爾法的機會。遵循著效率——成本——量產穩定性的發展過程，光伏新技術能夠持續的促進光伏產業擴張，帶來光伏的投資機會。

基本面之外，當前光伏的估值可能已經偏離了基本面。從估值的情況來看，光伏產業指數（931151.CSI)）估值已經處于指數發布以來的絕對低位，截止5月24日，PEttm僅15.8x，無論是近三年、近五年還是指數發布以來，估值分位都在最低位置上。

與相對于市場比較悲觀的估值來看，市場對光伏整體未來的成長性卻并不悲觀。以Wind一致市場預期來看，市場給予光伏指數未來三年平均約20%的增長，其中對2023年歸母凈利潤增速預期增長26.16%，雖然與2022年將近翻倍的增速相比下降較大，但與15.8x的PEttm相對應來看，無疑是一個十分有吸引力的估值水平。

最后，對于光伏而言，投資需要耐性。短期來看光伏有沒有風險？當然有，無論是國際貿易的擾動還是供給格局的繼續惡化，甚至市場資金的偏好，這些都可能帶來光伏指數的進一步下跌。但相比于這些短期因素的擾動，長期的確定性可能更重要，對于一個未來有確定性的行業，短期估值的低位也許正是入場的機會。

在一片歡呼中離場，在一片哀嚎中買入。市場悲觀時，總是會放大短期利空因素的影響，不要相信資本市場中的“這次不一樣”，因為歷史往往證明“沒什么不一樣”。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員黃大智