又是一年7月季，復盤展望正當時！

今年上半年，市場“預期差”明顯偏大。投資者的預期和情緒從年初對疫后復蘇充滿期待的“強預期”，到最近擔憂重蹈日本覆轍的“弱預期”，呈現出“高開低走”態勢。對應的是，各類資產價格也基本跌回去年11月疫情防控政策優化調整時的位置，各個板塊之間分化明顯。

接下來的下半年怎么看？近期多家百億私募等財富管理機構陸續發布年中策略報告。這些報告在下半年展望中，著重強調關注宏觀政策變化情況，普遍調低預期，預計下半年經濟或將保持弱復蘇態勢，但隨著經濟向好因素累積增多，加上市場風險偏好處于較低的位置，權益市場估值向上修復至合理區間的動能仍然較強，市場結構性機會仍然存在，而低估值修復和數字經濟兩大主題仍然是重點投資方向。

(資料圖)

宏觀經濟或將保持弱復蘇局面，向好因素在累積

圍繞當前宏觀經濟形勢，多數機構認為，市場所期待的類似歷史上強力刺激政策出臺的可能性較低，但是宏觀政策在5%的經濟目標下，穩增長政策仍然會進一步加速出臺。

明世伙伴基金在今年下半年市場展望中表示，上半年弱復蘇的現實面前，很多投資者對于出臺較強的政策又給予較強預期，但結合近幾年整體政策演變思路，認為當前領導層對于經濟發展階段、經濟重心和優先級都有著自身的判斷，整體政策定力較強，市場所期待的類似歷史上強力刺激政策出臺的可能性較低，但是宏觀政策依然有發力的空間。

致順投資認為，市場投資者整體對于政策的認知，需要跳出過去的框架，擺脫路徑依賴，應該看到中國宏觀經濟政策的決策路徑和執行機制發生了顯著變化。在接下來較長一個階段，“高質量發展”才是經濟政策著力的核心。政策措施也將有機結合逆周期和跨周期調節，確保經濟增長目標的實現。因此，國內經濟波動的斜率將會更加平緩，估值模型的分母端可能不會有太大彈性。

恒天家辦在2023下半年財富管理報告中提出，在今年5%左右經濟增速目標的指引下，穩增長、穩就業仍將是經濟工作的重心。從一季度經濟增速和當前經濟發展的態勢來看，二季度經濟增速有望達到年內高點， 四個季度的經濟增速可能呈現斜“N”形走勢，全年有望順利實現5%左右的增速目標。雖然大概率不會出臺大規模的刺激政策，但經濟企穩向好的大趨勢不會發生改變，全年的經濟增速也有望略高于年初設定的目標，總體看當下中國經濟仍然處于經濟周期的復蘇階段。

黑翼資產年中策略報告提出，對于下半年行情，持謹慎樂觀態度。國內宏觀經濟在持續修復，北向資金開始轉為凈流入，穩增長政策也有望加速出臺，這些都有助于市場信心的恢復。不過市場整體需要一個修復過程，不會一蹴而就。

權益資產配置方向在哪里？關注結構性機會

對于下半年的A股市場機會，多數機構投資者在強調，A股主要指數均已跌至底部區域，低估值明顯，隱含風險溢價已經明顯上升，未來上行機會遠大于下行風險。

恒天家辦報告認為，當前市場風險偏好處于較低的位置，伴隨市場估值的修復，仍有向上修復至合理區間的動能。一方面，權益市場情緒處于低位，有待回歸中性區間；另一方面，A股市盈率的分位數處于歷史低位，A股股債溢價率的分位數處于歷史高位，表明A股估值較低，具有較高的投資性價比。

源樂晟在年中策略報告提出，不管是企業主體還是消費者、投資者，對于經濟都有些過度悲觀，和復蘇相關的板塊估值普遍被壓制得很低。在這種情況下，下半年某個時間，哪怕出現一個庫存周期的調整，都可能讓經濟出現反彈。低估值的復蘇板塊或許會有一次像樣的反彈。但這個反彈幅度跟去年四季度的反彈幅度不可媲美。

黑翼資產建議，目前全球宏觀經濟恢復需要時間，大家在指數化投資上不宜太激進，在大類資產配置上需要更加均衡化、分散化才能更適應市場預期。鑒于A股市場板塊輪動、風格轉換較快，呈現結構化行情，在這樣的市場行情下，黑翼資產以全市場量化選股產品線為布局重點，因為全市場量化選股不受單一指數走勢的約束，靈活度和自由度更高，能夠最大程度發揮管理人的超額能力。

相聚資本認為，當前市場估值位置不高，同時外部美元加息等悲觀情緒和利空因素已形成共識并在股價上得到了體現的情況下，指數很難出現太大的調整，個股將有更多的投資機會涌現。“我們會致力于在盈利持續向上改善的股票池中尋找優秀標的。另外全球都在尋找新增長點的情況下，人工智能是一個非常好的大方向，這其中會出現一些投資機會。”

責編： 王璐璐

校對： 王錦程